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牛市来临,平台币先行?(下)丨 币橙研报

发表时间:2019-04-02 14:31作者:币橙研究院来源:币橙网网址:http://www.bitoranges.com


上期我们对BNB、HT、OKB“三大”平台币做了分析和总结,下期我们将继续探索其他的交易所和平台币。在币橙网公众号中回复“交易所”,可获得无需VPN登陆的各大交易所网址。


五.Fcoin


简介


正当三大交易所打得不可开交之时,谁知半路杀出个程咬金,Fcoin在2018年6月横空出世,凭借资产透明公开的理念、“交


易即挖矿”的模式,日交易量一度超过币安、火币、OKEX的总和,问鼎全球,掀起一股挖矿平台币的潮流。然而,太过绚烂的事物总是昙花一现,Fcoin在两周后迅速跳水,阴跌不休,最高跌幅达98%。水能载舟亦能覆舟,同期出现的交易挖矿平台也随之没落。


其实,Fcoin的“交易即挖矿”理念并非原创。早在2017年,龙网(DragonEX)就曾经用相同的模式吸量,但可惜并没有做起来。而Fcoin能让人众所周知,离不开他的CEO张健,他曾是火币网前CTO,扎实的技术背景和深厚的人脉关系让Fcoin打响了“交易即挖矿”的第一枪。


Fcoin在FT暴跌之际想过诸多方法自救,包括改进挖矿方案、发行其他币等等,然而收效甚微,起色不大。仿效的挖矿平台更是面临破产清算的境地。


“交易挖平台币”模式


Fcoin最初的模式是,交易FT能够以FT的形式返还手续费,并且持有FT能够每天分红营收的80%,私募锁仓的FT随每天新挖的FT同步释放。


本小节,我们将用数学归纳的方式证明为什么这种方案下,FT注定是崩盘的。


如果有对证明细节不感兴趣的读者,可跳过具体过程,直接翻阅下文的结论。


首先,我们将Fcoin里交易挖FT的方案抽象化,并简化邀请返佣以方便建立模型分析。


设Fcoin启动时FT的内含价值为A,总币量为a,则FT的合理单价为A/a,设每天的手续费营收为时间t的函数f (t),分红比例为e(初期方案的e等于80%),则每天的分红E=ef(t),为方便计算将49:51约为1:1。假定Fcoin营收的绝大部分来源于手续费且投资者是理性的,那么启动后第一天,Fcoin的手续费收入为f(t1),因交易挖矿释放的币量为,按1:1估算的话私募释放的币量也是上式,分红额为。由于营收和分红,第一天FT的内含价值变为,总币量变为,FT合理单价变为。启动后第二天,Fcoin的手续费收入为f(t2),交易挖矿、解锁释放的币量各为,分红额为,第二天FT的内含价值变为


,总币量变为,FT合理单价变为。如此,我们可以推出Fcoin交易即挖矿启动第n天后,FT的合理单价变为


如果想要保住该模式长期不崩盘,理论上需要第n天FT的合理单价大于等于第n-1天FT的合理单价,解上述不等式得:而e的现实意义是手续费营收的分红率,因此e恒大于0,在Fcoin的设计中e=0.8,因此我们得到如下结论:


①单纯的“交易挖平台币”模式是不可能长久的。甚至从数学上讲,这无关分红比例或营收增速,成功可能性为0。根本原因在于,每次分红虽然给FT持币人带来了账面收益,但同时折损了FT的内含价值。


②该模式在短期是可能成功的,需要改变“理性人”的假设。即当投资者都有一致的高升值预期时,都非理性地在二级市场溢价购买平台币时,该模式能够延续。


③“交易挖平台币”模式难以成功不代表“交易即挖矿”不能成功。从上文计算过程中我们发现,如果把“交易平台币”挖


平台币改成挖BTC,或者不断销毁平台币,则该模式可能长久存活。因为这样能够避免折损平台币的内含价值,或减少平台币的供应量,最终提升平台币的合理单价。


④该模式的本质仍是将平台币分期ICO。


所以,“交易即挖矿”需要严密、动态的经济模型设计。例如,若改成挖BTC、ETH等流动性强的大币,虽理论可行,却也缺失了平台币存在的意义;若改成不断减少供应量,那么从极限的角度思考,最终通证总量也趋于零;若改成每天分红20%,每年分红一次剩余的80%,那么除了在年度分红前一个月会有投机需求外,也没有根本性的改变。


展望

不得不承认,“交易即挖矿”是一个非常巧妙的设想,企图利用个体的自私自利,去完善整个交易所的深度。这也符合区块链本源的哲学精神:以共识和通证激励平衡孤立熵增。但是,


通证激励模型的设计至关重要,Fcoin的谢幕也与此有关。


未来Fcoin能否重整旗鼓,也还要看新方案是否有可持续性。


六.ZB、库币、Bibox


ZB、库币、Bibox这三家交易所的平台币玩法大同小异,都包含了回购、手续费抵扣、锁仓等常见机制。ZB平台会把季度盈利的25%以及除QC、USDT、BTC、ETH和EOS以外的所有手续费持续在市场上回购ZB积分,然后将其转移至锁仓的用户保障基金中;库币将平台每日手续费的50%用于从二级市场上购买KCS,并每日以鼓励金的形式发放给用户;Bibox则根据用户一周锁仓量均值占比瓜分平台30%手续费,BIX鼓励金于周五统一发放。




上图一个比较意外的数据是Bibox的域名访问排名高达6046,远超ZB、Kucoin,其平台币BIX的流通市值却位处三者最末位。据计算,自2018年3月23日以来至今,Bibox在近一年的时间里分红约1300万美金,研报上期计算过币安的年回购额约1.2亿美金,那Bibox的红利约是币安的10.8%。BIX现在是每周分红手续费的30%,BNB则是每季度回购销毁20%,从权益上讲两个币是差不多的。但是当前BIX的流通市值还不到BNB的1.2%。这其中可能包含两个原因,一是币安强大的头部效应使得资金蜂拥而至,二是BIX的价值被市场低估。


值得一提的是,Bibox还推出了世界第一款数字通证债券,基


于其平台币BIX发行,首期发行4030张,每张债券合约面值1000BIX,由去中心化的金融合约生态Vocean平台发售。和传统世界的债券不同在于,BIX债券的收益等于票息与BIX涨幅之和,如果BIX下跌则等于票息与本金之和,因此在享受利息的同时还有机会分享平台币的红利。


七.Bitmax、MXC、Chaoex


Bitmax、MXC、Chaoex是近期市场热度有提升的三家交易所。


Bitmax改进了“交易即挖矿”的模式,首次提出“做市填矿”这一概念,即被动挂单因给平台提供了流动性,故成交后可以返还手续费,同时扣除平台币锁仓。根据上文对Fcoin初期模式的分析,Bitmax这一方案有望通过对通证供应量的调节,达到平衡。


MXC俗称“抹茶交易所”,喜欢提前上线一些热门项目。最近的例子就是Fetch,MXC不仅开放了平台币MX募集FET,还上线FET期货交易,吸引了不少流量。下图的数据也反映出MXC的域名访问量水平处于三者最高。


Chaoex即炒客网,近期上线不少PoW共识、市值小的矿币,如Trtl、Suqa、Pgn、Pasc等。



平台币数据分析


本章节,我们将对加密货币交易所的平台币做一个横向概览式的对比和总结,分析各平台币的现状和投资价值。


市值占比


下图展示了各大平台币流通市值的矩阵树图,我们很容易发现


BNB独揽超半壁江山,吸引了市场大多数资金的关照。而刨开BNB、HT、OKB这三大平台币后,平台币的剩余份额竟所剩无几,这也再一次证明了交易所的头部效应。未来随着加密货币的广泛应用,这一分化趋势可能更加严重。



夏普率


我们尝试使用夏普率来评判平台币过去的市场表现,对计算过程不感兴趣的读者可直接跳过,阅读下面的结论。


首先,夏普率是一个能够综合衡量风险与收益的金融指标,最初用于投资基金绩效的考评,后广泛延伸为投资组合的考量。夏普率这一指标产生的目的是计算投资组合每承受一单位风险,会产生多少的超额报酬,其标准公式为:


若夏普率为正,代表该投资组合报酬率高于波动风险;反之则代表该投资组合波动风险高于报酬率。一般情况下,夏普率越高说明投资组合越佳。


其次,考虑到加密货币市场的特殊性,无风险利率相对于这个市场的预期回报率可以忽略不计。另一方面,根据统计分析,平台币的每日收益率并不完全满足独立同分布,且加密货币每日波动率巨大,复利效应难以忽略,但为了方便计算且仅比较各平台币夏普率的大小关系,我们暂定忽略上述两个条件。


第三,按照上述假设,我们计算了7个主要平台币的月化夏普率,以及将夏普率做30、60、120移动平均处理的数据。



上图平台币数据选自2018年7月20日至2019年3月14日的Coinmarketcap、Coingecgo、nomics,观察其月化夏普率折线图得出如下结论:


①受制于大盘疲软以及数字资产高风险的特性,平台币整体月化夏普率较低,数值大多处于0值以下,当前只有BNB的月化夏普率是正数。这表明中长期投资加密货币风险巨大,哪怕是有实际盈利支撑的平台币,其在熊市的风险收益比也不对等。


②BNB在平台币中近乎一枝独秀,尤其从去年12月开始,月化夏普率逐渐和竞品拉开差距。表现最差的则是ZB,其月化夏普率几乎稳定垫底。



③月化夏普率方面,长期表现也不错的还有KCS、HT。



上图是将7个平台币按MA120夏普率排序的表格,说明中长期来讲,每承担一份风险,得到超额回报最多的三个币是BNB、HT、KCS。



相关性检验



我们将近8个月平台币的价格做了皮尔逊相关性检验,结果如从而得出结论:


①总体,7个平台币走势显著相关,因此在有板块行情启动迹象时,可大胆进入滞涨的币种。


②横向比较,BNB与其他平台币的相关性最差,这表明BNB经常走出独立行情,或是明显领先于其他平台币优先上涨。关


联度最低的两对则是BNB-FT、BNB-KCS。


③关联度最强的两个平台币是OKB与ZB,统计相关性高达99.3%。所以如果发现OKB已经大幅上涨而ZB尚未启动,可追进ZB谋求套利机会,反之亦然。


.其他交易所


Bakkt


Bakkt是由洲际交易所集团ICE支持创建的加密货币交易所,而ICE正是大名鼎鼎的美国纽交所的母公司。王者出场自带气场,Bakkt的首轮融资不乏投资巨擘,包括李嘉诚旗下的Horizon Ventures、前华尔街知名基金经理创办的Galaxy Digital、微软风投部门、著名加密货币投资机构Pantera等。 Bakkt的创建意味着“华尔街正规军”的侵入,一旦正式开张旗鼓,势必会给加密货币市场带来机构的增量资金。


Bakkt的预设业务不仅是单纯的现货交易,还有期货交易、支付场景的布局。需要说明的是,早在2017年12月,美国最古老的期货交易所——芝加哥期货交易所就上线了BTC的期货、


期权,不过交割的标的物并非BTC而是现金。Bakkt这次想要尝试的是BTC的实物交割,即交割日未平仓的多空双方需要交易真正的BTC,而不仅仅是结算现金。这带来的影响主要有二,一是所有进入Bakkt的BTC期货交易市场的机构客户都需要有一定的BTC存量,二是现金交割转为实物交割会让BTC期货的操纵性降低。


在商业支付方面,据悉咖啡零售巨头星巴克Starbucks也持有部分Bakkt的股权,未来双方可能会在线下支付达成更加深入的合作。


2. Coinbase


Coinbase是一家总部在美国、具有正规运营牌照的加密货币交易所。和另一交易所巨头币安相比,合法合规的法币通道是它的优势。其实,Coinbase 的活跃用户数与币安不相上下,但日交易量逊色于币安,这表明Coinbase上集结了大量长线投资资金,这些大户并不愿意频繁交易。


“燕雀安知鸿鹄之志”,Coinbase的野心不止于交易所业务,而是构建一个基于区块链的新金融体系。因此,Coinbase在区


块链投资领域也频频出手,眼光超前地布局了以太坊开放金融体系下的诸多项目,如上次研报提到的Compound,也在DAPP领域扶持了像Godsunchained这样的集换式卡牌游戏。


3. 其他



总结:

“哭泣的时间总是有的,但行动的机会转瞬即逝。”末代国王


玻耳修斯曾这样说道。在加密货币这个日新月异的市场,也许你还没有从去年底的暴跌中缓过神来,平台币的暴涨已接踵而


至。币橙研究院认为,随着恐慌情绪的释放和宏观资金的松动,平台币板块的趋势反弹行情,是聪明钱趁机布局的结果,是加密市场逐渐转暖的迹象。因此,在今年的震荡整理中,擦开眼泪,寻找黑马标的应是加密市场投资者的当务之急。


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