瑞波恒星,谁主跨境支付江湖?(上)

加密货币市值榜前十中,这样一对“孪生兄弟”,他们都着眼于跨境支付领域,想要改进现有的金融支付体系;他们都出自编程天才、电驴创始人McCaleb之手。他们就是瑞波币(XRP)和恒星币(XLM)。

本期,币橙研究院将从项目定位、市场情况、链上数据等角度,对比分析瑞波和恒星的现状,并对XRP和XLM的未来发展前景作出展望。

一、价格走势

1.价格周期

大多数投资者最关心的还是价格问题,所以我们从XRP和XLM的价格周期说起。

(XRP和XLM的美元价格走势如上,其中黑线代表XRP走势,黄线代表XLM走势,绿线分析XRP,蓝线分析XLM,数据采自Coinmetrics)

从图中能够直观看出,XRP和XLM的走势非常相似,阶段性行情的节奏类似。XRP和XLM的价格区间主要分为三段,2017年4月之前、2017年4月-2017年12月、2017年12月-2019年4月。

在2017年4月之前,XRP和XLM主要维持矩形震荡,在2014年12月同时出现熊市中的短期大涨,不过随后逐级下跌。2017年4月-2017年12月是牛市发展期,XRP和XLM都出现了价格跃升,稍有不同的是,XRP在该轮牛市7月-9月的回调段中显示出极强的技术支撑性,XLM则出现过近半的大幅度回撤,虽然这一回撤在随后的行情中被快速回补。有趣的是,在本轮熊市2018年11月-2019年2月的下跌中,XRP同样表现出极强的价格稳定性,一直徘徊在0.3美金附近的三角支撑下沿,而XLM则跟随BTC跌破支撑位下行。这和XRP高控盘的通证分配模型,XLM相对来说更松散的筹码分布有很大关系。

在币橙研究院之前的BTC研报、ETH研报中,我们已经提出过市场进入熊市末期的观点,且大概率向下的空间有限,更需要时间的调整。这一背景下,再参考上文总结的XLM价格周期特征:和XRP相比,XLM弱势更弱,强势更强,波动率高、相关性高。当前技术破位的XLM相较于0.3美金震荡的XRP可能真正在牛市来临时,空间更大。

(XRP和XLM的比特币价格走势如上,其中黑线代表XRP走势,黄线代表XLM走势,绿线分析XLM,蓝线分析XRP,数据采自Coinmetrics)

XRP/BTC、XLM/BTC目前处于长线上升趋势,这一通道在2018年的熊市尚未被破坏,一定程度上可以作为币本位投资者“进场赚币”的依据。观察其走势,发现XRP和XLM在短线上涨行情中经常脉冲,尤其是XRP爆发力明显,但冲刺后往往进入漫长的阴跌调整期,呈现明显的牛短熊长、波动率时而随价格陡增的资产特征。

(XRP和XLM的波动率如上,其中黑线代表XRP,黄线代表XLM,数据采自Coinmetrics)

2.相关性

我们将2015年以来的XLM、XRP、BTC之间的相关性变化截取如下,得出如下结论:

①整体来看,三者相关性显著上升,从2016年的0.2-0.3上涨到2019年的0.7-0.8,与此同时,整个加密货币市场的联动性也在提升。

②2016年10月,XLM、XRP、BTC之间的相关性均集中在0.25附近,后逐渐发散,2017年4月XLM-XRP相关性维持在0.3以上,而BTC-XRP、BTC-XLM相关性则降至0.1以下。这说明,牛市初期,山寨币之间的相关性(XLM-XRP)会强于山寨币与比特币之间的相关性(BTC-XLM、BTC-XRP),所以在上一轮牛市伊始,比特币明显跑赢瑞波币和恒星币。

③2017年5月-2019年1月期间,即从牛市发展期到整个熊市,XLM、XRP、BTC之间的相关性逐渐收敛,并在2019年Q1达到近0.8的高水平。这说明,在牛市中期、后期和整个熊市,主流币之间的联动会显著增强,这个时段的中期投资收益率不会差别很大。

(蓝、灰、紫分别代表XLM-XRP、BTC-XRP、BTC-XLM的相关性,数据采自Coinmetrics)

3.交易量

币种的二级市场交易量既能够反映其交投活跃度,侧面观察价格波动是否理性,也能够反映交易市场的流动性水平,这也是衡量当前币种是否相对高估的因素之一。

我们截取了自2014年以来XRP、XLM在二级市场的交易量变化,发现大致上升趋势和价格变化相同:2017年1月以前的平静期,成交量萎靡在低位;2017年1月-2018年1月的飞速增长期,成交量在一年里猛增至高位,“天量天价”,量能和价格均在疯狂中见顶;2018年2月-2019年4月,成交量随价格回归理性,但下降幅度明显低于价格下跌,表明市场参与的积极性较2017年及之前的市场,仍然有质的提升。并且,自2019年之后,我们能够看见XRP和XLM的成交量都出现了一定程度的回升,这和价格的筑底过程是同步进行的。在之前的ETH研报中,我们曾经指出ETH在100美金附近出现放量,疑似长期抄底盘涌现。XRP和XLM中期的量能回升同理。

(二级市场交易量,黑色代表XRP,橙色代表XLM,数据采自Coinmetrics)

4.ROI

投资回报率的变化至少可以给投资者两点启发:横向对比币种之间的中期投资价值、短期市场行情是否过热。

我们截取了自2014年以来XRP、XLM的月化ROI变化,发现XRP和XLM相比,XRP目前的表现更加强势一点,但强势的程度并不是很深。在个别时段,如2017年6月、2017年11月等,XLM曾在短期ROI超越XRP。

另外,蓝圈是4处月化ROI暴涨的极大值,都预示市场正在进入不同程度的狂热,行情在短中期面临回调。

(月化ROI,7天平滑处理,黑色代表XRP,橙色代表XLM,数据采自Coinmetrics)

由于极大值阻碍了月化ROI负值的展现,而对数图表中又无法体现负值,故我们放大了近一年的XRP和XLM月化ROI数据变化如下,可以观察到当月化ROI快速下降到蓝色区域内时,往往意味着市场情绪十分恐慌,行情很可能会在短中期经历不同程度的反弹。

举例来说,2018年3月-4月XRP和XLM的月化ROI分别大幅下降到-72%和-43%,但在随后的5月反弹行情高点中,这两个数据分别增长到104%和74%;2018年12月XRP和XLM的月化ROI分别大幅下降到-40%和-58%,在今年第一季度的反弹行情中,这两个数据回升至12%和43%。

(月化ROI,7天平滑处理,黑色代表XRP,橙色代表XLM,数据采自Coinmetrics)

二、基本面概述

1.跨境支付

瑞波和恒星的主要方向都包含了跨境支付领域,那么首先我们来探究该领域的发展现状和前景。

有关数据显示,全球跨境支付市场高达万亿美金的数量级,仅我国跨境电商行业规模就达到 10 万亿人民币之上,预计到2020年,仅我国第三方支付机构跨境互联网支付总额就将超越1万亿人民币大关,并且随着国际经济合作的加深、大国贸易外交的不断深化,海内外的跨境支付市场仍保持高速增长。与此同时,跨境支付市场的难题也日益凸显:反洗钱和合规性是制约跨境支付公司最大的难题,其次是降低成本和提升效率的手段。

(数据采自:中国支付清算协会、易宝研究院)

在这样的高速市场背景下,瑞波和恒星着眼的细分领域是未来5-10年越来越大的一块蛋糕,并且现在这款蛋糕的分配方式不过主要是以下两种:一是“SWIFT”为代表的传统银行国际清结算业务,通过电汇、信汇、票汇进行汇款;二是以“西联”为代表的第三方小额国际汇款公司。

这两种方式均是中心化运营管理。“SWIFT”主要依赖银行间的工作效率,一般情况下时间较长,手续费低,如果汇款超过一定数额,还需要提交相关的合规证明,不过对于普通人的跨国汇款需求来说,已经足够使用。同时,大部分银行并不以跨境汇款为主营业务,因此偶有延时也是非常正常的。“西联”主要依赖西联这个中介的效率,相较SWIFT来说更加轻便,即速度快、手续费高、有最大数额限制。

而区块链天生就是分布式账本的技术,能够让每一个(组)节点参与、见证记账,(类)点对点的汇款方式将会对现有的跨境支付行业带来非常大的提升。但是,区块链并非万能,现在的技术也无法解决反洗钱的合规监管问题,对于这一点,除非未来能够实现高度智能化的数字ID(即区块链身份证),否则基于现实考虑,区块链+跨境支付仍然需要拥抱监管条例。

2.定位对比

开宗明义,瑞波(Ripple)的定位是大型的银行、支付商和金融巨头间的跨境支付、结算解决方案,无论是产品还是合作伙伴,都以B端为目标,因此瑞波在设计上会主动迎合现有中心化的体系,而非完全重塑现在的支付结算格局。

不一样的是,恒星(Stellar)的定位是发展中国家、金融设施欠发达地区的人民或中小企业间的跨境支付、结算解决方案,以服务C端为主,所以恒星在技术、通证分配上会显得更加公平,对现有支付结算体系的冲击也更大。

(图片采自:币橙研究院)

3.产品对比

瑞波(Ripple)是一个全球实时的货币清结算系统,旨在通过RippleNet利用区块链账本,将银行和支付商连接成价值信任网络,提供金融结算的便捷式解决方案。和新兴的区块链项目不同,Ripple早在2012年就由Ripple Labs进行研究,并于2013年发行XRP通证。

Ripple主要包含三款产品,分别是xCurrent、xRapid和xVia。有趣的是,只有xRapid中XRP通证是“必需品”,因此Ripple、RippleNet和XRP通证之间实质上是有区别的,这一点将在下文展开说明。

xCurrent是Ripple的核心产品,它为银行和支付商提供端到端的跨境支付业务,并且可以被实时监控、核算。传统银行间的支付结算,由于没有标准化的协议,所以导致沟通成本很高,而xCurrent并不想没有颠覆原有体系,而仅仅是提供了这样一个协议(Interledger Protocol,ILP),使得不同银行的账本可以方便地互相沟通,不需要中介。所以,在xCurrent中,XRP通证并没有起到关键性的作用,真正起到介质作用的是各国银行的信用凭证(Credit Certificate)。也就是说,xCurrent对现有的银行跨境支付体系非常友好,因此得到了大量的机构支持,95%以上的新闻中提到的Ripple与银行、支付商合作,指的其实都是xCurrent。

xRapid是Ripple的通证产品,它的目标和xCurrent相似,只不过银行间结算使用XRP通证作为介质,不需要国内银行开设境外账户存放一定量的外币(即Nostro Account),取而代之的是银行需要足额储备XRP通证。作为Ripple中唯一围绕XRP通证的产品,xRapid并没有得到传统金融机构的青睐,因为和xCurrent相比,它对现有体系形成一定程度的冲击,最重要的是储备XRP通证需要承受价格波动的风险,而XRP通证的衍生品市场交投活跃度和成交量均无法满足大型机构的需求。所以,和xCurrent不同的是,xRapid目前并没有受到传统机构的欢迎,仅有3家机构测试使用了xRapid产品。

xVia是Ripple的简洁产品,它为银行和支付商和提供简易API和简洁UI,不需要软件安装,用户可以方便地使用xVia进行跨境支付。它不提供XCurrent一样复杂的功能和协议,也不提供XRP通证为介质的结算服务,只是用户快捷体验的一个窗口。

恒星(Stellar)是一个支持跨境、小额支付的分布式账本体系,通过Stellar平台不仅支持商业支付,还可以在上面发行资产、运行去中心化交易所。与瑞波相比,恒星着手面更加宽阔,在提高支付和转账效率之外,丰富包含了公链所需要的元素。

“跨境支付工具”是Stellar的核心产品,用户能够在网络中提出自己的货币兑换、转账需求,所有用户的这些需求汇总形成订单簿。举例,中国用户A想要使用RMB转账给美国用户B,用户B希望直接接收USD,即CNY→USD。这时恒星网络会寻找是否有能够匹配的USD→CNY订单,如果没有会使用XLM作为转换介质(或跨链兑换),即USD→XLM→CNY。

“发行资产、去中心化交易所”是Stellar的辅助产品。需要注意的是,恒星并不支持以太坊般图灵完备的智能合约,但是经锚点(网关)信任后,基于恒星发行的资产是能够冲提和交易的。恒星本身也是一个DEX系统,因此支持Token的链上交易。

4.技术概念

瑞波采用了一种叫“RPCA”(Ripple Protocol Consensus Algorithm)的共识算法。这种算法的创新之处在于,每一个验证人 (Validator) 都有一个独特的节点列表 UNL (Unique Node List),列表中会记录验证人信任的其他节点,该协议只需相信这一部分验证人组成的UNL子网络达成的局部共识,而无需所有人的全局共识。当有验证人新增时,它需要连接到任意一个现有的验证人,获得它的 UNL列表,并接纳其UNL为自己的信任列表。和传统区块链需要所有节点在全网共同见证出块不同的是,RPCA算法中的验证人只会考虑UNL列表中的交易转账记录。当局部共识达成80%的一致通过后,该笔交易就会打包进入新区块。所以 ,RPCA算法可能会导致管理集中化的问题,也就是说瑞波解决出块速度、提升效率的方案是以去中心化属性为代价的,它的出块是依赖于大型验证人的。同时,当一笔交易无法被多数UNL列表涵盖进之后,意味着这笔交易难以达成局部共识,从而还可能引发社区分叉的风险。

恒星的共识算法从命名到原理也非常相似,叫“SCP”(Stellar Consensus Protocol),同样的是,恒星基于联邦拜占庭协议,使得每个节点都有一组可信列表,一笔交易只需要由这组特定的节点验证,而不需要整个网络的所有节点进行验证。另外,恒星使用Ed25519签名(每秒可以验证 71000 个签名,等价于RSA约3000-bit。签名过程不依赖随机数生成器,不依赖hash函数的防碰撞性,无通道攻击问题,签名只有64字节)和32字节的公钥作为地址,区别于瑞波的ECDSA签名(即常见的椭圆曲线数字签名算法,是ECC与DSA算法的结合,整个签名过程与DSA类似,所不一样的是签名中采取的算法为ECC,最后签名出来的值也是分为R,S,160位的椭圆密钥与1024位的RSA密钥安全性相同)和20字节的hash地址。

5.通证释放

XRP是一个紧缩型货币,总量恒定且永不增发,反过来每笔交易、使用xRapid产品还会销毁微量的XRP。(经计算,如果每天发生10亿XRP 的交易,需要27000年才能消耗完所有的10亿XRP。)不过,基于目前的情况看,销毁的XRP仍然不多。

XLM则是一个膨胀型货币,每年会增发总量1%的通证,同时交易手续费回收的XLM后期还会循环进入流通。

总结:

XRP和XLM在价格走势上具有极高的相关性,中期来说,当前价位的XLM比XRP更具吸引力。产品定位上,XRP偏B端而XLM偏C端,XRP的商业合作同盟实力更加雄厚,XLM在这方面仍需多加拓展。当然,Ripple产品中唯一使用XRP通证的xRapid实际采纳率还是很低。此外,XLM和XRP通证的通胀和通缩性是二者非常大的不同,但在时间有限的一轮牛熊中,该影响力实际上没有投资者想的那么大。

下期,我们将从瑞波和恒星的链上数据、团队和商业伙伴、社群舆论、Github对比,以及挖掘加密货币市场其他的(跨境)支付类通证。

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