以太坊(ETH)能否重启牛市(下)

六、DeFi去中心金融

在过去的2018年,另一个开始在海外社区、大V口中传的沸沸扬扬的趋势是DeFi(Decentralized Finance,即去中心化金融),和Fintech不同的是,DeFi的诸多关键环节无需中心化的政府、机构许可,真正萌芽于可信的开源软件和自治环境

我们知道,金融的本质问题是信用,而金融市场由于交易双方的信息不对称,会产生中心化的信用中介,这些中介既增加了双方的交易成本,降低了金融系统运转效率,又可能给交易个体带来信息泄露等隐患。

除此之外,在某些微观的领域,如传统的标准化衍生品市场,也无法完全满足用户个性化的需求。

DeFi则试图通过分布式的区块链,打造一个真正自由、可信的去中心金融系统

这么说,可能还是有点晦涩,我们来举几个基于以太坊的DeFi去中心金融的实例:

1.MakerDAO

任何人可以在MakerDAO上抵押数字资产获得稳定币Dai,Dai通过一些清算机制来保证1:1锚定美元。在传统稳定币USDT被人诟病“中心化过于严重”、算法稳定币Basis团队被美国SEC“劝退”后,Dai近期迎来了爆发式增长。

(数据来源:makerdao)

截止2019年2月27日,Dai的总供给量已由2018年初的微乎其微,发展为现在的8800多万,持有人数激增至1600余人。并且,Dai的价格稳定性也表现的非常出色,2018年Q3 USDT甚至都遭遇过信任危机而短期暴跌,足额抵押担保发行的链上Dai则暂未发生过此类事件。

(数据来源:Coinmarketcap)

稳定币Dai可用于贷款、杠杆投资、对冲、消费等多个方面,用于在MakerDAO CDP(抵押债仓)锁定生成Dai的ETH数量也水涨船高,甚至超过200万个。

2.0x

0x是以太坊上的去中心化交易协议,采用链下撮合、链上清算的方式,ERC-20 TOKEN可以不通过第三方就基于0x完成交易。而由DDEX团队0x分叉的Hydro协议,占据了目前0x协议最大的交易量。

3.dYdX

dYdX是基于以太坊、0x协议的去中心化数字资产衍生品交易协议,用户可以通过它来做空ETH、ERC-20 TOKEN,以dYdX为核心的expo交易平台已经开放了ETH衍生品的测试交易,交易者能够方便的购买sETH(short ether)、lETH(long ether)这类杠杆式通证来进行衍生品交易。

在传统金融市场,期货期权等衍生品市场的交易量、活跃度往往远大于现货市场,而目前的数字货币衍生品市场因发展晚、基础设施落后、需求体现滞后等原因,仍然处于较早期。

因此我们预计,2019年-2021年会有更多的数字资产衍生品,基于类似dYdX这样的去中心协议诞生。

(数据来源:mikemcdonald.github.io)

上图展示了dYdX中锁定ETH的数量,当前在1000 ETH左右,我们可以发现整体呈波浪式上升趋势。

1.Compound

Compound是一个以太坊上的通证借贷平台,你可以理解为数字货币的“余额宝+借呗”,只不过是以去中心化、开源的方式运行。和传统P2P借贷、ETHlend不同的一点是,Compound平台中的利率并不以借款方为准,而是用一套公式计算出市场利率,从而最大化的配置资源。

(数据来源:compound.finance)

目前,Compound产品测试版已经上线,支持BAT、DAI、REP(Augur)、ZRX(0X)、WETH(Wrapped Ether)五种通证。上图展示了Compound市场的部分流动性和借贷数据。那些被放置在交易所、普通钱包的巨量数字货币,蕴含着巨大的可利用机遇,当数字资产进入普罗大众的投资选项后,这一机遇只会被放大,产生非常多的应用场景,例如,放在Compound的数字货币可以产生利息,这较好地满足了长线投资者的需求,而想要投资1CO项目却没有ETH、BTC的用户,可以将自己的山寨币在Compound借出,获得主流币种进行二次投资。

据调研,Compound获得了包括Coinbase、a16z、Polychain、贝恩资本旗下风投、丹华等多家世界级知名Crypto Fund或VC的投资。币橙研究院认为,Coinbase的交易所用户资源与Compound目标用户完全吻合,且能够激发用户潜在的借贷需求,布局Compound的Coinbase可谓如虎添翼,因此,我们非常看好Compound在未来的发展

(数据来源:mikemcdonald.github.io)

上图中展示了在Compound协议中锁定ETH的数量,当前在29000个左右。

5.Augur

Augur是以太坊上的预测市场平台,任何人都可以在上面使用数字货币对赌下注。“预测市场”其实是一个比较宽泛的概念,既可以用来依靠群众智慧判断某些事件的发展结果,也可以用来创建个性化的金融衍生产品。

随着DAI的快速发展,Augur的实用性也有所增强。因为在原来以ETH为计算单位的体系中,用户可能预测对了事件的结果,却因ETH价格的下跌而蒙受损失,而引入稳定币之后,这一问题有望得到有效缓解。

(数据来源:mikemcdonald.github.io)

上图中展示了在Augur中锁定ETH的数量,当前在6000个左右。

总结:上文我们总结了DeFi去中心金融中比较典型的案例,因篇幅所限不能完全展示。我们看好以太坊、区块链在金融领域的落地应用,而DeFi恰恰是非常好的一次尝试,虽然很多DeFi并没有可以供市场炒作的TOKEN,而像雷电网络中的RDN又并非必需品,不过币橙研究院还是列出了和“DeFi”概念相关的币种供读者参考、研究,不作推荐

DeFi概念币:ZRX(0x)、MKR(MakerDAO)、RDN(Raiden)、AST(Airswap)、LRC(Loopring)、REP(Augur)、GNO(Gnosis)。

七、1CO发展情况

1CO是一种基于区块链、数字货币的新型融资方式,具有简单快捷、全球互联、参与门槛低、领域广泛的特点,同时“一步到位”和“先钱后事”的模式也带来了巨大的挑战,一些团队由于币价的下跌无力支付日常开销,另一些团队在拿到资金后内讧、停滞开发。

2017年,1CO的爆发曾将以太坊的价格助推到山巅。在股市中,新股和私募基金数量的激增往往是行情见顶的征兆,这一点在币市同样适用,大量无用的1CO耗尽了市场多头的最后一发子弹,狂热的情绪使得暗处的大户不断离场。

(数据来源:1CObench)

上图是根据1CObench平台统计的ETH价格与1CO筹资金额的关系图。我们发现,1CO的筹资金额出现了显著的下滑,一级市场遇冷。ETH的价格和1CO筹资金额在2018年展现了较强的相关性,并且,ETH价格的局部见顶要优先于1CO筹资金额见顶约1个月。这也比较好理解,一个项目大多在市场走势良好时启动募资,那么就有可能恰好在市场转坏时才结束募资。

因此,1CO筹资金额的走势是一种对ETH价格走势的趋势确认信号,而非预见性指标。

(数据来源:1CObench)

上图展示了1CO项目在融资时,明确设置硬顶(HC)、软顶(SC)的项目百分比,当前这一比率已经逐渐增长到70%左右,说明1CO市场正在变得更加规范。根据1CObench的数据,我们将2018年12个月来达到硬顶、软顶的项目数做了统计:

(数据来源:币橙研究院)

从上图得知,2018年1CO项目的“达软顶率”波动较小,平均在15%-20%,这反映了市场仍没有对1CO完全丧失信心,同时,熊市的到来也迫使项目方自降估值,使得到达软顶变得更加容易;而另一方面,“达硬顶率则在2018年出现了非常明显的下滑趋势,由1月的17%左右下降到年底的5%左右,这反映了市场正在变得理智和冷静,面对白皮书夸夸其谈的1CO项目,投资者的兴趣正在降低,这也是祛除泡沫过程中的一种体现。

八、搜索趋势

1.Google搜索指数

(数据来源:Google Trends)

谷歌搜索趋势显示,当前“ethereum”的搜索热度,距2018年初整体大幅下降,后逐渐走平。历史中搜索热度出现过两个高峰,分别在2017年7月和2018年1月,因此当搜索热度飙升时,市场有过热的嫌疑。

(数据来源:Google Trends)

而“ethereum”的相关查询记录显示,“Litecoin”、“ethereum usd”、“ethereum classic”居前,这表明ETH、LTC、ETC币流量较高,且相比于技术进展,大众对价格变化更加敏感。

2.域名访问量

(数据来源:币橙研究院)

根据Alexa的数据,制作了上图两个域名(etherscan.io\ethereum.org)的月度访问PV走势图。从图中我们可以发现,ETH官网的访问量在2017年6月达到最高,而尽管2018年1月ETH价格登顶,奇怪的是,此时官网的“月度日均PV访问”却仍不及17年夏的水平。另一项数据表明,ETH区块浏览器的访问量在2018年初创下200余万PV的巅峰记录,轻松超过了此前70余万PV的阶段高点,并且在随后的几个月里出现了明显的回落,这一项则是和价格走势相吻合的。

所以,我们不由猜测:2017年夏之前的上涨行情中,人群构成中最主要是由早期的区块链爱好者、数字货币长期投资者、关注市场已久的投机者组成,这些人群的共同特点是,对自己所投资或投机的标的比较了解,因此在入场时都会了解、阅读、研究ETH官网中的资料,所以,ETH的官网访问在6月达到最高。

而在2017年底进场的人群,则主要是“闻风而来”的短期投机者,他们中的大多数没有了解过ETH官网中的资料,只是盲目的FOMO(Fear Of Missing Out),这也是金融市场进入牛市后期——即散户接盘的一个表现。

并不清楚以太坊真正是什么,也不会影响使用ETH区块浏览器查询自己的转账信息,这也许就能解释“为什么ETH官网与浏览器的访问量峰值出现时间,会有这么大的差异”了。

3.社交媒体讨论热度

(数据来源:Coingossip)

根据Coingossip数据显示,在过去的1年里,ETH在Twitter、Reddit、4chan的话题讨论量整体有小幅的下降,但整体仍保持较高的活跃度。

(数据来源:Coingossip)

上图表示的是舆情导向,面积图在0轴之上代表积极,0轴之下代表消极。更进一步地,我们发现,在这些社交媒体中,积极正面的话题量远高于消极负面的,因此ETH在熊市中仍保持着非常不错的社区共识。

从而我们判断,2018年ETH价格的暴跌,是一种泡沫的挤压和出清,而非“骗局的坍塌”或“以太坊模式的失败”,因为不管从社群话题量、舆论导向来看,ETH在社区信仰者中的地位仍没有被撼动。

九、扩展性方案

近年来,随着ETH价格的一路炒高,反衬出以太坊性能的低下,越发成为人们议论的焦点。除了炒作TOKEN,是否能真正商用,是否能改善人们的生活,是大家真正关心的问题。

而在区块链中,由于一笔交易的完成需要所有节点广播、确认,这使得满足去中心化的同时大大降低了效率,开发者们从不同角度入手,试图提升区块链的效率。

(数据来源:币橙研究院)

这些提升区块链扩展性方案,大致可以分成3个层级:Layer 0、Layer 1、Layer 2

Layer 0对应OSI模型(注:OSI模型是一种国际标准的开发系统网络模型)的底层,在区块链领域的代表项目有采用BDN(仿照互联网CDN)的Bloxroute、使用谷歌UDP协议的Harmony。

Layer 1对应激励、共识、数据、网络层的改进,在区块链领域的代表项目有,使用分片技术的Zilliqa、使用DPoS共识的EOS/TRON、严格来说不算区块链的Hashgraph、Holochain等。

Layer 2对应应用、合约层的变化,最近火热的闪电网络,以及基于以太坊的雷电网络、Plasma侧链等都属于此列。

1.链下扩容

以太坊的链下扩容,也就是Layer 2层的变化正逐渐受到更多人的关注,因为Layer 2 可以将一些不太重要的操作转移到链下,链上仅解决关键的结算或审核,这可以提高以太坊网络有效交易的吞吐量。Layer 2层的方案完全不需要硬分叉、不需要改变底层协议,只是以智能合约的形式建立在以太坊链之上。

2.状态通道

雷电网络(Raiden Network)是一个基于以太坊的状态通道扩展方案。该方案支持从A到B的快速、频繁支付,如某个场景下经常交易的A、B之间可以建立链下支付通道,在通道内存储有一定的ETH,日常交易ETH的过程在链下完成,不参与上链,这样便可以用于两者间的微支付。

流动网络(Liquidity Network)、Celer Network是另外两种状态通道解决方案,可以看作是对雷电网络的改进,目前这两个项目均已上线测试版钱包。Celer 还推出了区块链五子棋游戏,通过将下五子棋的过程方在链下进行,将下棋的结果上链结算、审核,大大降低以太坊链的计算负担。

3.侧链

Plasma是基于以太坊的分层侧链,旨在使用侧链分担主链的智能合约计算,最终结算回到主链,在这个过程中还需要一名“检察官”来监督系统的正常运转。该方案允许根据特定的应用场景或功能,构建并融入侧链。

4.其他

Layer 1层的分片技术也是以太坊扩容方案的焦点之一。分片的原理是:将以太坊网络划分成若干片,一笔交易只需让网络中的一部分节点,即某一分片参与确认。类比物理中的连接方式,这样一来,相当于把原本区块链的串联结构,更改为串联、并联相结合的结构,能够大幅提升网络的性能。这样的结构能够在保证链上安全性之外,指数级地提升处理交易的速度。

不过,V神在2018年的演讲中表示,分片技术真正部署到以太坊网络应用可能需要更多的探索。

十、君士坦丁堡/圣彼得堡升级

1.内容

以太坊的开发分为四个阶段:前沿、家园、大都会、宁静。而本次的君士坦丁堡/圣彼得堡升级是在“大都会”阶段的第二次升级。这次升级的内容主要包含在4个EIP(以太坊改进提案)中。

EIP145:在EVM(以太坊虚拟机)中引入“按位转移”指令。这项提案旨在降低所需指令数和GAS成本,从而降低某些链上操作的成本。

EIP1014:V神基于状态通道解决方案的提案。这项提案使得用户能够和未创建的地址交互。

EIP1052:使用一种新的操作码。这项提案希望优化代码的执行效能。

EIP1234:区块奖励由3ETH下降为2ETH,这将使得以太坊的年通胀率由7.7%下降到4.8%。同时改提案还将“难度炸弹”推迟12个月。下图显示了在“拜占庭升级”前,ETH“难度炸弹”启动时平均区块时间的变化。

当“难度炸弹”启动后,ETH的挖矿难度会逐渐上升至非正常水平,迫使PoW机制下的矿工考虑离场,并最终完成以太坊由PoW向PoS 的过渡。

(数据来源:etherscan)

2.共识机制

与比特币“支付、价值储藏”的定位和发展方向不同,以太坊是一个目标成为真正商用的区块链平台。PoW共识机制在早期的确让以太坊网络更加公平。但在比特大陆针对ETHash算法,推出ETH的ASIC矿机后,算力中心化的问题日益突显。另外,PoW共识耗费了大量的电力资源,引起了环保主义者乃至社会公众的不满,这和大规模应用的愿景背道而驰。同时,研报上文所列出的以太坊网络使用率数据表明,ETH已经拥堵不堪。综合多方面来看,ETH共识机制的演化迫在眉睫。不过,如何制衡矿工的利益和社区的稳定,是一个异常棘手的问题,以太坊显然还没有做好充足的准备。

在本次升级中,ETH的共识机制仍为PoW不变,此前热议的Casper混合共识并未实际部署。但在下一阶段“宁静”中,以太坊预计会更改为Casper权益证明,并增添分片、新虚拟机等特性。其中,信标链(Beacon Chain)是以太坊2.0 的协调指挥层,扮演至关重要的角色,负责管理验证者、组织委员会投票、指定分片的区块提出者、锚定分片状态等工作。

(图片来源:Hsiao Wei Wang)

3.展望

本次升级对于普通用户来讲并没有什么感觉,你只需要把ETH存放在大型交易所、钱包即可;对于矿工来讲,挖矿难度会急剧上升。至于二级市场的价格波动,我们研究了ETH历史中几次升级、分叉后的价格变化:

2016年3月-2017年3月:

2017年3月-2019年2月

(数据来源:etherscan,币橙研究院)

经验表明,ETH升级、分叉后下跌的概率更大,历史中仅有在2017年10月的“拜占庭升级”后价格出现了剧烈的上涨,那和当时的牛市背景不无关系。不过,根据研报上文的分析,经过2018年的深跌洗礼,ETH继续下行的空间已然不大,因此“君士坦丁堡/圣彼得堡”升级后的价格走势仍需独立判断

十一、资金面

在分析了以太坊链上、链下状况,以及未来演进方向之后,我们直面最后一个问题,那就是“是否能有更多资金进入到以太坊生态中?”

技术的革新、社区的壮大仅仅是基本面改善的表现,而ETH价格的上涨则依赖于基本面、资金面、情绪面的共振。

资金面的分析由场内外两个方面展开。首先,从存量资金来说,BTC、ETH仍然是场内资金的首选,不论策略是长线投资以太坊,还是对冲小币种的风险。Coinmarketcap的数据显示,ETH在数字货币市场成交量中占据第三位,30天成交量与第四名的EOS甚至仍有数量级上的领先优势,这样的深度优势是难以在短中期内扭转的。而在1CO融资市场,尽管熊市遇冷,EOS、BNB等新秀崛起,但是ETH仍然是应用最广泛的1CO融资方式。

(数据来源:Coinmarketcap)

其次,从增量资金来说,据BCtrend资金流向的统计,BTC、ETH也是USD、USDT流入最多的币种。这其中的资金又分两波,一波是直接购买BTC、ETH进行投资的,另一波是先购买BTC、ETH再兑换成其他竞争币的。而ETH这种类似于“币圈锚定物”的功能,是让场外资金青睐的关键之一。

最后,虽然币市整体市值在8600亿人民币,占全球金融市场非常小的一部分,宏观经济对币市的影响有限,但宏观政经政策和走向会影响周边金融市场,从而形成“涟漪效应”,波及加密货币的行情,尤其是趋势拐点的时间快慢可能因此改变。

2019年1月底,美联储宣布暂不加息,且取消了声明中“进一步渐进加息”的措辞。2月底,美联储主席鲍威尔表示“美国预计将在今年晚些时候停止缩表”。市场普遍认为,这可能是美联储转换为鸽派的信号,流动性紧缩有望得到缓解。而2017年12月美国结束数年的降息、重启加息之后,多国股市出现动荡,比特币、以太坊等数字货币也恰好在当年年底见顶。

值得格外一提的是,加息的呼声尚未销声匿迹,关于“新式宽松”的讨论悄然而生。今年2月FED、IMF(国际货币基金组织)发布的报告中指出,美国如果采用负利率的宽松政策,可以加速复苏,同时加快达成2%的通胀目标,但衰退来袭时,央行的降息空间已然不大。于是,IMF提出了一个“使用电子货币和纸币的双重货币体系以发挥负利率作用”的设想,该设想的核心操作是,将设定利率的电子货币与现金价值以一定的兑换率锚定。那么,这种电子货币有没有可能是央行的数字货币呢?这个问题,留给读者思考和研究。

总结:

“冰冻三尺,非一日之寒。”在挖掘了以太坊各个方面的数据、动态后,我们认为ETH在当前币市仍有顶尖的竞争力,无论是技术、社区还是流动性水平都仅次于BTC。创新公链想要弯道超车,挑战不少。另外,去中心/开放式金融可能成为以太坊的下一个热点。

“行到水穷处,坐看云起时。”以太坊重启牛市可能只是时间问题,因为既有用户仍抱有极大的关注度和积极的预期,市场正在等待的也许正是版本的演进、投资者情绪的修复以及筹码结构的重构。

【免责声明】

本报告只作项目分析、解读,仅供阅读者了解、学习资料,不作为投资参考的依据。本报告最终解释权归币橙评测所有。

币橙网

专注于区块链项目投研分析、测评领域。通过分布式、社区协作的方式形成评测报告,致力于公正,公平,客观的角度剖析区块链项目本身。目前拥有评测报告(文字报告)和庖丁解币(视频解读)。

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